【券商聚焦】东方证券维持哔哩哔哩买入评级 指广告业务三维度驱动增速提升

【券商聚焦】东方证券维持哔哩哔哩买入评级指广告业务三维度驱动增速提

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金吾财讯|东方证券发布研报指，哔哩哔哩-W(09626.HK)发布26Q2季报，公司收入达79.4亿元（yoy+8%），较彭博预期高0.2%；Non-GAAP归母净利润达7.1亿元（yoy+26%），较彭博预期高2.7%。广告业务方面，流量高增、库存拓展、转化提升三维度驱动广告增速提升。26Q2广告收入达31.3亿元（yoy+28%），较彭博预期高0.5%。主要系总用户时长yoy+14%；播放页、智能电视和PC端等新场景广告收入上半年同比增长超50%；AI深度融合下效果广告CTCVR同比提升19%。该行预期26Q3广告收入达32亿元（yoy+24%），主要系流量、转化拓展高增势能延续，但去年下半年已进入高基数，增速略有下滑。直播及VAS业务方面，充电及大会员高增驱动收入增长。26Q2公司直播&VAS收入达30亿元（yoy+5%），较彭博预期高0.9%，主要系大会员及其他增值服务增长。该行预期26Q3直播&VAS收入达32亿元（yoy+7%），主要系预期大会员及充电业务增长趋势良好。游戏业务方面，26Q2公司游戏收入达14亿元（yoy-14%），较彭博预期低2.1%，同比下滑主要系去年同期《三国：谋定天下》高基数。该行预期26Q3收入达14亿元（yoy-7%），主要系判断6月份2周年庆活动有望驱动流水环比增长，但部分流水或递延至Q3。下半年到明年，《三国：谋定天下》境外版本、《三国：王道天下》、《闪耀吧！噜咪》、《三国·火凤燎原》、《仙境传说3》等预期有望陆续正式上线贡献增量。该行预计公司26~28年收入分别为331/376/408亿元（原26~28预测值为339/388/417亿元），根据可比公司26年调整后PS均值1.8x，给予目标价180.11港元（155.80人民币），汇率HKD/CNY=0.86，维持“买入”评级。风险提示：用户增长不及预期；成本管控不及预期风险。

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